投资要点

非公开发行收购47.5亿热电资产、配套募资38.7亿加码热电项目。1)发行股份购买资产：上市公司拟向联美集团发行股份购买其持有的沈阳新北18.24%股权，向联众新能源发行股份购买其持有的沈阳新北81.76%股权及国惠新能源100%股权。本次交易完成后，上市公司将持有沈阳新北100%股权和国惠新能源100%股权。沈阳新北100%股权对价23.6亿元，国惠新能源100%股权对价23.9亿元。发行价格10.13元/股，发行数量4.69亿股。目前发行股份购买资产已经完成，标的资产已经过户。2)配套募资加码热电项目：上市公司拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过38.7亿元。其中，31.2亿元用于热网升级改造工程、4.7亿元用于热源厂改造建设、2.1亿元用于能源移动互联多元服务项目、7000万用于生物质发电项目。发行价不低于13.09元/股。2016年5月拿到批文，配套募资尚未完成发行。3)注入资产情况：沈阳新北是一家以供热为主的环保型热电联产企业。

国惠新能源采用水源热泵及梯级加热技术，从污水处理后的中水中提取热量为用户提供供暖服务的新型环保供热企业。此次注入沈阳新北、国惠新能源100%股权2015~2018年合计业绩承诺2.55/2.85/3.3/4.15亿元。

下游需求增长有较大空间，浑南热力保持较快增长。公司全资子公司浑南热力主营沈阳浑南区热电项目，下游主要
下游主要面对居民、商业用户。截止2015年年底，浑南热力的供暖面积和接网面积分别达到1980、2600万平方米。根据浑南新区规划，后续下游需求还有较大增长空间。公司管理体制优秀，热电毛利率水平高于同类可比公司。

实控人苏氏家族财力雄厚，下属资产优质。公司实际控制人是苏氏家族(苏素玉、苏武雄、苏壮强、苏冠荣、苏壮奇)，配套募资完成后，假设按发行底价13.09元/股发行，下属联众新能源、联美集团将合计持有上市公司58.2%股份。

联美集团经营领域涉及房地产、热电、传媒三大板块，且其关联公司业务涉及酒类、化妆品等多个领域，包括“雅倩”等在内的多个化妆品品牌都属于苏氏家族所有。

投资建议：维持增持评级。我们预测2016~2018年公司归属净利润将达到5.9/6.4/6.9亿元。假设38.7亿元配套募资按现价发行，公司总股本将达到9.08亿元，备考市值154亿元。增发完成后，公司清洁热电业务实力大大增强。2016年5月拿到批文，配套募资尚未完成发行。估值处于历史底部，推荐关注！风险提示：煤价持续上升兴业证